Las instituciones ya disponen de 2.100 millones de dólares en créditos digitales respaldados por Bitcoin.

Febrero fue el primer mes con saldo negativo desde que BitcoinTreasuries.net normalizó sus datos: las empresas públicas añadieron 7.800 BTC a sus tesorerías, pero cancelaron posiciones por un total de 8.600 BTC, lo que dio lugar a un cambio neto de -800 BTC.

A Estrategia supuso 65% de toda la compra del mes (5.075 BTC), lo que significa que sin él, el saldo negativo habría sido considerablemente mayor.

La cifra por sí sola daría pie a narraciones pesimistas. O informe completo, publicado el 12 de marzo, cuenta una historia más compleja.

El dinero institucional no se fue, cambió de forma

Cruzando datos de Yahoo Finance, BitcoinTreasuries ha identificado al menos 2.100 millones de dólares en instrumentos de crédito digitales en manos de fondos de inversión y ETF. Otros US$ 471 millones están en STRK, las acciones preferentes de Strategy, con cierto solapamiento entre las categorías.

La lógica de este movimiento es la siguiente: en lugar de comprar Bitcoin directamente, los fondos institucionales están comprando instrumentos que financian la compra de Bitcoin por terceros - y recibiendo una prima por ello. Se prevé que cinco productos de crédito digital (de Strategy y Strive, que lanzó SATA) paguen 435 millones de dólares en dividendos a finales de febrero.

STRC, el producto de tipo variable de Strategy, cotiza con un diferencial de 7,6 puntos porcentuales por encima de las letras del Tesoro estadounidense a 3 meses. Tres de los productos de renta fija de la empresa se mantuvieron estables en las tres últimas semanas de febrero frente a los bonos del Tesoro a 10 años.

Para el informe, esta es la señal más importante: la arquitectura financiera de la exposición corporativa a Bitcoin se está profundizando, independientemente de la volatilidad en las compras directas.

El Tesoro absorbió 2,8 veces la producción de las empresas mineras

Desde la reducción a la mitad de abril de 2024, las empresas con tesorerías de Bitcoin han superado la producción minera total en 54 de las 94 semanas monitorizadas, comprando alrededor de 2,8 veces el total de BTC minado en todo el periodo. Sólo Strategy superó la producción en 29 de las 67 semanas analizadas en la ventana más reciente, acumulando 1,8 veces lo minado en el periodo.

Las adiciones netas acumuladas para el primer trimestre de 2026, hasta el 9 de marzo, ya alcanzan los 62.000 BTC, impulsadas principalmente por las agresivas compras de Strategy en enero y principios de marzo.

El mNAV está cayendo, y eso podría ser saludable

Uno de los datos más interesantes del informe es el comportamiento del mNAV (múltiplo sobre NAV en Bitcoin) de las empresas del sector. El indicador ha ido cayendo en una tendencia a largo plazo, con varias empresas convergiendo en 1,0x - en otras palabras, con un precio cercano al valor de mercado del Bitcoin que poseen, ningún premio relevante.

La lectura pesimista sería: el mercado ha perdido su entusiasmo. La lectura de Ryan Strauss, director gerente de Bitcoin Consulting Group citado en el informe, es diferente:

“El mercado parece estar evaluando estas empresas más sobre la base de sus negocios subyacentes que simplemente la exposición a Bitcoin. La caída del mNAV puede no ser señal de debilidad, sino más bien de una normalización a medida que la exposición al Bitcoin se convierte en un activo más ampliamente disponible y con un precio más eficiente.”

En otras palabras: la prima especulativa se va, y lo que queda es una fijación de precios más racional. Para un sector todavía joven, esto es la madurez.